2007年美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)，政府的許多救援措施并沒能遏制危機(jī)的蔓延，從而逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槭澜绶秶鷥?nèi)的金融危機(jī)，并且影響到世界各國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。目前，主要發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)普遍受到此次金融危機(jī)的沖擊而出現(xiàn)增長(zhǎng)放緩的局面。
　　一、次貸危機(jī)和金融危機(jī)的形成從2007年開始在美國(guó)爆發(fā)的次級(jí)抵押貸款危機(jī) (簡(jiǎn)稱次貸危機(jī))是由于美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)動(dòng)蕩引起的一系列帶有嚴(yán)重危機(jī)色彩的事件。該危機(jī)通過金融市場(chǎng)之間的相互聯(lián)系而將風(fēng)險(xiǎn)不斷擴(kuò)散，并進(jìn)而蔓延到全球整個(gè)金融體系，最終釀成金融危機(jī)。
　　美國(guó)的抵押貸款市場(chǎng)可以根據(jù)借款人的信用條件高低劃分為三個(gè)層次：優(yōu)惠級(jí)抵押貸款、中間級(jí)抵押貸款和次級(jí)抵押貸款。所謂次級(jí)抵押貸款，指的就是貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。由于這些借款人申請(qǐng)不到優(yōu)惠貸款，只能在次級(jí)市場(chǎng)尋求貸款，但其貸款利率通常比優(yōu)惠級(jí)抵押貸款高2%～3%，并要求遵守更嚴(yán)格的還款方式。
　　由于次級(jí)抵押貸款人的信用狀況比較差，很容易發(fā)生違約現(xiàn)象。在信貸環(huán)境寬松或房?jī)r(jià)上漲的情況下，放貸機(jī)構(gòu)即使由于貸款人違約無法收回貸款，也可以通過再融資，或者出售抵押的房產(chǎn)收回貸款并獲得收益。但是，在信貸環(huán)境改變、特別是房?jī)r(jià)下降的情況下，再融資或者出售抵押的房產(chǎn)不僅難以實(shí)現(xiàn)，而且即使出售價(jià)格下跌的抵押房產(chǎn)也難以收回全部貸款。當(dāng)較大規(guī)模地集中發(fā)生這類事件時(shí)，次貸危機(jī)就會(huì)發(fā)生。
　　二、危機(jī)的成因綜合此次危機(jī)情況，可以將其原因總結(jié)為以下幾點(diǎn)：
　　第一，美國(guó)貨幣政策由松到緊的轉(zhuǎn)變。2001年，伴隨著美國(guó)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)狂跌、大批網(wǎng)絡(luò)公司紛紛倒閉和“9·11”恐怖襲擊的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了較大程度的滑坡。美國(guó)政府為扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)的不景氣，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，采取了低利率的貨幣政策，大力發(fā)展信貸業(yè)務(wù)，使房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了一個(gè)良好的發(fā)展周期。從2001年初至2003年6月，美聯(lián)儲(chǔ)先后13次降低利率，使聯(lián)邦基金利率從6%降到1%，成為46年中的最低點(diǎn)。
　　寬松的貨幣政策環(huán)境，使住房貸款利率持續(xù)下降，人們的購(gòu)房熱情不斷提高。而一些銀行和金融機(jī)構(gòu)紛紛降低貸款信用門檻，住房貸款首付率出現(xiàn)了逐年下降的趨勢(shì)，從歷史上標(biāo)準(zhǔn)的20%一度降到了零，甚至出現(xiàn)了負(fù)首付，大大減輕了購(gòu)房者的壓力，導(dǎo)致連續(xù)多年的房貸市場(chǎng)繁榮。
　　然而，從2004年6月起，為了抑制通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)的低利率政策開始逆轉(zhuǎn)，開始了一個(gè)連續(xù)17次的加息周期。到2006年8月，聯(lián)邦基金利率從2003年6月的1%提高到5.25%。連續(xù)升息的過程在提高了房屋借貸成本的同時(shí)，也促發(fā)了房?jī)r(jià)的迅速下跌，以及抵押違約風(fēng)險(xiǎn)的大量增加，成為次貸危機(jī)的一根導(dǎo)火線。
　　第二，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的樂觀評(píng)價(jià)，刺激了次貸市場(chǎng)的擴(kuò)張。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)開始好轉(zhuǎn)，大量的貸款抵押公司將更多的注意力放在了住房消費(fèi)水平的增加上，房產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生了大量蘊(yùn)涵著高風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，這些“創(chuàng)新”的金融貸款只要求購(gòu)房者每月?lián)?fù)較低和靈活的還款額度，刺激了美國(guó)住房擁有率的提高。從1991年至2004年，美國(guó)住房擁有率從63.9%上升至69.2%。次級(jí)抵押貸款中存在的巨大風(fēng)險(xiǎn)，被良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)所掩蓋。
　　另一方面，在世界經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)下，全球范圍內(nèi)利率下降、美元貶值、資產(chǎn)價(jià)格上升等因素，也使得次貸產(chǎn)品在投資回報(bào)方面有了更高的增長(zhǎng)空間，吸引了美國(guó)之外的大量來自歐洲、亞洲等其他國(guó)家和地區(qū)的投資者，將在美國(guó)經(jīng)濟(jì)掩蓋下的“次貸風(fēng)險(xiǎn)”，隱埋在世界金融體系中。
　　第三，次貸產(chǎn)品過度證券化。在房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮時(shí)期，為提高資金周轉(zhuǎn)率，在投資銀行的幫助下，許多金融機(jī)構(gòu)將持有的大量房地產(chǎn)抵押貸款進(jìn)行證券化，將一部分住房抵押貸款債權(quán)從自己的資產(chǎn)負(fù)債表中剝離出來，以這部分債權(quán)為基礎(chǔ)發(fā)行住房抵押貸款支持證券(MBS)。為了讓MBS容易出售，投資銀行還對(duì)其進(jìn)行信用評(píng)級(jí)和信用增級(jí)，以中間級(jí)MBS為基礎(chǔ)發(fā)行抵押債務(wù)債券(CDO)，經(jīng)過層層包裝，向社會(huì)出售，利用房貸證券化將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投資者。同時(shí)，監(jiān)管部門對(duì)這類由高風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)產(chǎn)品派生出的“衍生品”也缺乏監(jiān)管力度，使得整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大大增加。隨著貨幣政策逆轉(zhuǎn)，出現(xiàn)償貸危機(jī)時(shí)，房貸證券化產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌，大量的投資者特別是投資銀行紛紛陷入經(jīng)營(yíng)困境。
　　三、危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響由“次貸危機(jī)”所引發(fā)的金融危機(jī)席卷了全球各個(gè)金融市場(chǎng)，并對(duì)世界各主要經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生巨大的影響。
　　第一，從最直接效果看，全球金融業(yè)的發(fā)展是此次危機(jī)的最大受害者。一方面，在歐、美等金融業(yè)發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)，諸多的銀行、投資基金直接或者間接購(gòu)買了大量由次級(jí)抵押貸款衍生出來的證券投資產(chǎn)品，當(dāng)危機(jī)來臨時(shí)，巨額損失不可避免，大量的投資銀行、投資基金、金融公司先后倒閉或者被收購(gòu)。當(dāng)這些金融機(jī)構(gòu)要么倒閉要么陷入財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，必將加大金融市場(chǎng)的系統(tǒng)型風(fēng)險(xiǎn)，抑制其在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所應(yīng)發(fā)揮的融通資金、資源配置的基本功能。同時(shí)，此次危機(jī)也加大了許多新興金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)這些市場(chǎng)的快速發(fā)展將產(chǎn)生消極影響。由于這些新興市場(chǎng)多是在借鑒和參考發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，面對(duì)這樣一場(chǎng)起始于發(fā)達(dá)國(guó)家的金融危機(jī)時(shí)，將給這些新興市場(chǎng)帶來巨大的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，使其金融體系顯得更加脆弱。
　　第二，從間接效果看，此次危機(jī)給世界金融發(fā)展帶來的決不僅僅是幾千億的巨額損失，甚至導(dǎo)致金融發(fā)展道路面臨新的選擇。華爾街一直作為“金融自由化”的典范在全球推廣，諸多國(guó)家和地區(qū)也一直嘗試在本土金融體系中引入華爾街模式。其中，在金融創(chuàng)新刺激下所帶來的大量金融衍生品在全球的紛紛仿效就是一個(gè)明證。此次金融危機(jī)的出現(xiàn)，使得人們不得不重新審視金融自由化問題，資產(chǎn)過度證券化問題，以及金融監(jiān)管的有效性問題。在未來的金融發(fā)展中，如何防范金融自由化帶來的風(fēng)險(xiǎn)，如何平衡自由化與監(jiān)管的關(guān)系，將值得深入研究。
　　第三，此次金融危機(jī)也給全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)帶來沖擊，并有可能導(dǎo)致新一輪的“滯脹”。在危機(jī)爆發(fā)之前的幾年間，通貨膨脹是世界各國(guó)普遍存在的現(xiàn)象，全球通貨膨脹的一個(gè)重要原因是流動(dòng)性過剩。當(dāng)金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，市場(chǎng)流動(dòng)性驟然降低。為應(yīng)對(duì)信貸緊縮，世界許多國(guó)家的貨幣當(dāng)局均采取了向市場(chǎng)注入流動(dòng)性和降息的方法，這種方法雖然可以緩解危機(jī)，但卻可能進(jìn)一步助長(zhǎng)通貨膨脹。隨著危機(jī)的擴(kuò)大，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度必然有所減緩，甚至出現(xiàn)局部衰退，可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“滯脹”的局面。
　　第四，美國(guó)貿(mào)易進(jìn)口額將會(huì)出現(xiàn)萎縮并波及他國(guó)和地區(qū)。美國(guó)作為全球最重要的產(chǎn)品進(jìn)口市場(chǎng)，一旦其經(jīng)濟(jì)陷入困境，必然會(huì)降低其進(jìn)口需求，導(dǎo)致美國(guó)進(jìn)口水平出現(xiàn)明顯下降。這一狀況將引起其他國(guó)家和地區(qū)出口的減緩，尤其是那些依靠進(jìn)出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和提高國(guó)內(nèi)就業(yè)水平的國(guó)家與地區(qū)。同時(shí)，在這樣一個(gè)嚴(yán)重的金融危機(jī)面前，美元不斷貶值的現(xiàn)實(shí)將不可避免，這將會(huì)降低那些以美元作為主要外匯儲(chǔ)備的國(guó)家的財(cái)富水平，使其經(jīng)濟(jì)蒙受巨大的損失。
　　四、危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響中國(guó)作為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一支重要力量，也將因此次危機(jī)帶來諸多的影響。
　　第一，危機(jī)對(duì)中國(guó)出口將造成巨大的直接影響。一方面，由于美元貶值以及人民幣持續(xù)升值，使得我國(guó)的出口產(chǎn)品在世界市場(chǎng)內(nèi)缺乏價(jià)格上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這種價(jià)格效應(yīng)必然會(huì)給我國(guó)出口行業(yè)的發(fā)展帶來負(fù)面影響；另一方面，美國(guó)作為中國(guó)出口貿(mào)易的一個(gè)重要伙伴，在危機(jī)爆發(fā)后，由于其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不景氣使得其進(jìn)口需求明顯下降，導(dǎo)致我國(guó)出口貿(mào)易增長(zhǎng)速度減緩。這一影響自2007年以來已經(jīng)顯現(xiàn)。自2007年2月以來，中美貿(mào)易同比出現(xiàn)了持續(xù)下降的態(tài)勢(shì)，其中，對(duì)美出口自2007月10月開始出現(xiàn)了同比增長(zhǎng)速度低于進(jìn)口的變化。
　　根據(jù)以往貿(mào)易經(jīng)驗(yàn)，美國(guó)消費(fèi)下滑1個(gè)百分點(diǎn)，我們對(duì)美國(guó)的出口就會(huì)下降5-6個(gè)百分點(diǎn)；如果美國(guó)消費(fèi)下降3個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)步入衰退，我們對(duì)美的出口將會(huì)出現(xiàn)明顯的下滑，累計(jì)會(huì)對(duì)中國(guó)20%-30%的出口產(chǎn)生影響。
　　第二，危機(jī)帶來的美元貶值會(huì)嚴(yán)重?fù)p害中國(guó)持有的大量美元外匯儲(chǔ)備的價(jià)值及其實(shí)際購(gòu)買力。自危機(jī)爆發(fā)以來，美國(guó)政府為了緩解國(guó)內(nèi)每況愈下的經(jīng)濟(jì)狀況和轉(zhuǎn)嫁自身經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)，加速了美元貶值的進(jìn)程。從2005年7月我國(guó)人民幣匯率改革至2008年10月底，人民幣對(duì)美元匯率從8.11：1升值到了6.84：1。由于近幾年我國(guó)貿(mào)易順差的大量存在，積累了大量的外匯儲(chǔ)備，截至2008年9月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備超過了1.9萬億美元，是世界最大的外匯儲(chǔ)備國(guó)。此次危機(jī)的到來，一方面使中國(guó)持有的美元資產(chǎn)迅速貶值，另一方面也使我國(guó)大量外匯儲(chǔ)備的實(shí)際購(gòu)買力因美元持續(xù)貶值而逐漸降低。
　　第三，危機(jī)改變了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，加劇了短期國(guó)際資本流動(dòng)的波動(dòng)性。隨著全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)的不斷上升，加以發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩、美元持續(xù)貶值以及人民幣升值預(yù)期不斷增強(qiáng)，大量的國(guó)際資本流入我國(guó)，不僅加大了對(duì)投機(jī)性資本和流動(dòng)性管理的難度，也進(jìn)一步加大人民幣升值的壓力。
　　第四，此次危機(jī)在給中國(guó)帶來負(fù)面影響的同時(shí)，也會(huì)帶來一些機(jī)遇。一方面，在危機(jī)中我國(guó)政府可以真正審視一些行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力與潛力，促進(jìn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，同時(shí)，也將積累應(yīng)對(duì)危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)，鍛煉和培養(yǎng)一批抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的行業(yè)和企業(yè)；另一方面，在此次危機(jī)中，歐美金融市場(chǎng)遭受重創(chuàng)，這一外部環(huán)境有利于我國(guó)金融機(jī)構(gòu)繞過某些門檻和壁壘，通過收購(gòu)、合并和注資等手段以相對(duì)較低的成本擴(kuò)大在世界范圍內(nèi)的金融投資，加快國(guó)際化的進(jìn)程。同時(shí)，美元的持續(xù)貶值以及人民幣升值，也有助于提高人民幣在國(guó)際貨幣體系中的地位。